12月11日，中国证监会正式通过湖南鸣鸣很忙贸易连锁股份无限公司境外刊行上市存案。这意味着这家由“零食很忙”取“赵一鸣零食”归并而成的量贩零食巨头，距离登岸港交所仅剩临门一脚。截至2025年9月，公司门店总数冲破2万家，笼盖全国28个省份、1327个县市，成为国内休闲食物连锁行业当之无愧的“门店之王”。然而，正在GMV(商品买卖总额)从64亿元飙升至555亿元、加盟商闭店潮、低毛利困局、品控风险以及焦点股东减持等现患，正悄悄浮出水面。鸣鸣很忙的兴起可谓零售业的“速度神线年，门店数飙升至14394家，GMV跃升至555亿元。截至2025年9月，其门店总数冲破2万家，笼盖全国28个省份、1327个县市，成为行业首家告竣此规模的企业。这一爆炸式增加几乎完全依赖加盟模式。招股书显示，截至2025年6月，鸣鸣很忙16783店中，自营店仅24家，占比不脚0。15%。公司98。9%的收入来自向加盟店发卖商品，加盟费几乎可忽略不计。这种“卖货给加盟商”的轻资产模式，虽能快速铺开收集，却也将品牌命运取成千上万加盟商的深度。本钱也一度为之疯狂。2023岁尾，好想你取盐津铺子控股结合注资10。5亿元，将公司估值推高至105。4亿元。彼时，鸣鸣很忙被视为量贩零食赛道的“明日之星”。门店过度饱和间接拉长了回本周期。晚期宣传称“1-1。5年回本”，现在大都加盟商需2-3年才能回本，部门高合作区域以至依赖总部补助才能维持15%的毛利率。而这些补助，又进一步公司利润。闭店数据印证了生态压力。2022年，鸣鸣很忙封闭14家加盟店；到2024年，这一数字激增至273家，闭店率从0。7%升至1。9%。鸣鸣很忙持久以“低价”为卖点，“比超市廉价25%”。但低价的背后，是行业稀有的低毛利率——2022至2024年，公司毛利率一直盘桓正在7。5%摆布，远低于合作敌手万辰集团同期10。76%的程度。这种极致压缩成本的策略，源于其“工场曲供”供应链模式。公司存货周转仅11。6天，远快于保守零售业的90天，看似高效，实则将成本压力向上逛传导。以溜溜梅为例，其正在鸣鸣很忙渠道的售价为0。056元/克，低于淘宝旗舰店的0。063元/克，供应商婉言“利润空间被不竭挤压”。更值得的是，2024年公司存货从6。32亿元暴增至16。74亿元，增幅达165%。对于保质期无限的食物而言，库存积压极易为现实吃亏。跟着门店激增，品控问题起头浮出水面。2024年8月，广东市场监管部分传递，两家赵一鸣门店发卖的瓜蒌籽和酱花生大肠菌群超标，不合适食物平安国度尺度。这取其激进的选品策略亲近相关：公司SKU(单品)总数达3605个，每月迭代数百款，此中60%为白牌产物，多由代工场出产，质量管控难度极大。更有门店被曝发卖“盗窟零食”——外不雅酷似出名品牌但无明白来历的产物。这类“擦边球”操做虽短期压低价钱，却正在透支消费者信赖，一旦迸发大规模食安事务，品牌抽象或将蒙受沉创。就正在鸣鸣很忙冲刺港股的环节时辰，部门晚期投资者却选择“用脚投票”。2023年，良品铺子以1。05亿元出售所持赵一鸣零食全数股权，并随后提告状讼，对方坦白严沉事项、损害小股东权益。盐津铺子也正在投资一年后清仓退出，虽然称“不影响从业”，但市场遍及解读为对行业前景的悲不雅判断。更惹人关心的是，赵一鸣零食创始人赵定正在IPO前减持股份，套现超元。高管正在上市前大规模套现，往往激发投资者对公司持久决心的质疑。此外，公司管理布局也存正在瑕疵。实控人晏周取赵定通过度歧步履和谈节制62。6%股权，且晏周同时担任董事长取总司理，违反港交所《企业管治守则》中“董事长取CEO应分手”的。虽然存案已获通过，但这一问题可能正在后续聆讯中被沉点问询。规模并非全能解药。2024年，鸣鸣很忙运营勾当现金流净额由正转负，降至-2。3亿元，取其8。34亿元净利润构成逾10亿元的“铰剪差”。缘由正在于：一方面，公司为稳住加盟商新增1。8亿元补助；另一方面，全年新建8个区域仓储核心，本钱开支达3。2亿元。取此同时，合作敌手万辰集团旗下的“好想来”已结构1。54万店，此中55%位于三四线城市，对折取鸣鸣很忙门店距离不脚1公里，反面比武日益激烈。为寻找第二增加曲线，鸣鸣很忙已试水硬扣头超市，推出“赵一鸣省钱超市”，拓展日化、冻品等品类。但万辰集团早已结构该赛道，新营业可否突围尚存疑问。不外，最新数据显示，2025年上半年公司实现收入281。2亿元，经调整净利润10。34亿元，期末现金余额超23。94亿元，财政情况看似稳健。这大概为其上市供给了底气。
